券商半年报飘红 自营拉动业绩大增

　　郑一真

　　作为A股行情风向标之一的券商指数，年初至今录得超过30%的涨幅。得益于市场行情回暖，上半年44家上市券商交出了一份漂亮的成绩单。Wind数据显示，截至8月29日，已经公布半年报业绩的38家上市券商归母净利润达487亿元，同比上涨34.53%。

　　券商行业利润向头部集中的趋势不减。其中，中信证券龙头地位稳固，依旧拨得头筹，上半年归母净利润64.46亿元，海通证券、国泰君安、招商证券、申万宏源紧随其后。中小券商上半年业绩同样回暖，太平洋证券、国盛金控、江海证券与去年同期相比扭亏为盈，业绩同比增幅最高的是东吴证券。

　　已经披露半年报的上市券商中，没有业绩出现亏损者，盈利最差的则是华鑫证券，净利润仅为7167万元，同比下滑最严重的则是天风证券，归母净利润同比下滑27%。

　　自营收入大幅提升

　　上半年最具盈利能力的券商依次是中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券和华泰证券，归母净利润依次为64亿元、55亿元、50亿元、41亿元和40亿元。其中，海通证券、招商证券、国信证券、银河证券净利润同比翻倍或者接近翻倍，中信证券、国泰君安和广发证券盈利增长平稳。整个券商行业的净利润依旧向头部集中，据记者统计，前十大券商净利润总和占所有上市券商的66.61%。

　　业绩大幅增长的龙头券商，主要得益于自营业务的增长。而事实上，券商收入结构正在发生改变，自营业务已经跃升为多家龙头券商的最主要业绩来源，而佣金价格战之下，经纪业务的占比正在逐步下滑。

　　以中信证券为例，其业务结构自2017年以来已经发生了明显的变化，自营收入取代经纪业务成为其收入的最主要来源。2019年半年报显示，中信证券上半年公司实现营业收入217.91亿元，归母净利润64.46亿元，同比增长15.82%；其中，自营投资收益占营收34.30%，同比增加9.33个百分点；经纪、投行、资管和利息收入占比分别为17.43%、8.28%、12.24%和6.32%，同比减少了3.14、0.48、2.33和0.05个百分点。

　　而中信证券下半年的自营业务收入或依旧可观，其计划清仓中信建投，或将获超百亿收益。2017年，中信证券自营收入超过 133亿元，占比30.8%，而传统经纪业务收入80亿元占比18.6%；2018年证券投资收益92亿元，和经纪业务收入99亿元仅相差7亿元。

　　业绩翻倍的招商证券和国信证券也主要得益于自营业务的大幅提升。招商证券上半年实现投资收益34.62亿元，同比增长258%，借力自营收益大幅增长，招商证券上半年净利润同比增长94%。上半年，招商证券公司经纪、投行、资管、投资、利息净收入的占营业收入的比重分别为25%、8%、6%、41%、12%，投资占比最高。

　　国信证券自营净收益23.35亿元，同比增长1406.04%。上半年，国信证券自营业务占营收比例也超过了经纪业务，达到35.74%。银河证券自营业务大幅改善，从去年同期的亏损8.19而变成了今年上半年收入15.6亿元。

　　上半年，股权融资规模同比收缩。A股市场共发行182个股权融资项目，同比下降18.75%。其中，IPO项目64个，与2018年同期基本持平，募集资金人民币 611.57亿元，同比下降33.67%；股权再融资（含增发、配股、优先股）项目118个，同比下降27.16%，募集资金人民币4,482.94亿元，同比下降4.10%。

　　投行业务收入对各家券商贡献不大。中信建投投行收入规模排名第一，为16.17亿元，中信证券排名第二，为15.82亿元，两家券商投行收入规模远高于其他券商。投行收入排名前十的券商，收入金额在2-6亿元不等。另外，在上交所科创板首批挂牌的25家上市公司中，中信建投保荐5.5家，市场占比22%，位居行业第1名。

　　经纪业务洗牌

　　经纪业务方面，得益于行情回暖，各家券商该业务收入有不同幅度的回升。2019年上半年，上证指数累计上涨19.45%，深证成指上涨26.78%。A股市场股基单边交易量为71.83万亿元，同比上升31.09%；行业平均佣金净费率为0.309‰，同比下降6.89%，下滑幅度大幅减小。安信证券非银研报数据显示，上半年证券公司经纪业务收入同比上涨22%。

　　东方证券上半年经纪业务收入排名第一，为53.89亿元，中信证券、广发证券、华泰证券、中国银河和国泰君安紧随其后，经纪业务收入均超过40亿元。而从利润来看，华泰证券利润最高，为26.2亿元，广发证券、中国银河、招商证券、国泰君安紧随其后，东方证券利润为7.03亿元，中信证券则为14.7亿元。

　　东方证券以自营和资管为核心业务，收入占比超过70％。虽然经纪收入规模业内第一，但是东方证券经纪业务成本同样高企，其经纪及证券金融业务营业成本上半年大幅增加171%至46.86亿元，导致利润率大幅下滑。上半年，东方证券新设机构大客户部，以提升机构客户的占比，这或许是导致东方证券上半年成本增加的原因之一。另外，一向以资管和自营这两项主动管理业务为特色的东方证券，上半年资管收入和利润双双下滑超过35%，也不及行业平均。

　　华泰证券在经纪业务方面的优势持续强化。上半年，华泰证券经纪净收入同比增长23%，对比之下A股股基成交额增加29%，公司成交额市占率7.54%，同比增幅7%；佣金率万1.94，同比下降11%，“涨乐财富通”月活突破749万，同比增长18%，同业第一。

　　国泰君安上半年其经纪业务收入32亿元，同比增长24%，高于行业平均水平。安信证券非银研报分析认为，是在上半年股市交易量回升时公司发挥了其在零售客户端的传统优势，二是对高净值和机构客户的拓展，富裕客户及高净值客户较年初增加29%和23%，机构客户数和客户资产规模较年初增加17%和50%。不过，国泰君安的利润率仍大幅低于排名第一的华泰证券。

　　天风证券经纪业务利润大幅下滑。Wind数据显示，天风证券上半年经纪业务收入5.86亿元，同比下滑近10%，经纪业务利润仅为3200万元，较去年同期的2.46亿元大幅下滑87%，业务利润率仅为5.46%，排名垫底。基金分仓佣金方面，天风证券也大幅下滑33%至1.07亿元。此前两年，以基金分仓为代表的机构经纪业务异军突起带动天风证券经纪业务，但高薪模式和人员成本也给天风证券未来的业绩增长带来压力。

　　资产减值拖累业绩

　　随着券商中报密集披露，上半年，计提资产减值准备规模也拖累不少券商的业绩，而其中，股票质押回购业务仍是计提减值的重灾区。

　　计提减值规模最大的是光大证券。公告显示，光大证券上半年计提预计负债及单项重大金融资产减值准备6.89亿元，已超过2018年度经审计净利润的10%。光大证券因卷入收购境外体育传媒公司MPS一案，上半年新增计提预计负债3亿元，因“踩雷”*ST华信华信股票质押业务，上半年计提减值准备人民币2.06亿元，另外还因为“17康美MTN003”债券和上海华信金控公司发行的债权产品未能如期兑付，计提减值准备近2亿元。

　　东方证券本次计提规模最大为4.45亿元紧随其后，主要因为股票质押式回购业务“踩雷”*ST东南、*ST刚泰、*ST大控多家个股。其次是西部证券、国元证券和第一创业证券，分别计提2.82亿元、2.56亿元和2.08亿元；天风证券、国海证券、华安证券、东北证券的计提金额亦超过亿元，分别为1.55亿元、1.26亿元、1.23亿元和1.18亿元。

　　西部证券对乐视网、信威集团、中南文化三个股票质押回购项目分别计提2.5亿元、6259.20万元和470.40万元减值准备。国元证券对“ST华业”和“ST中孚”两个股票质押式回购项目计提2.24亿元减值准备。

　　经济观察报记者统计，上半年，有13家券商计提资产减值25.54亿元。包括光大、天风、山西在内的多家券商资产减值准备已达到公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上。