董明珠高调拒绝“野蛮人” 高瓴资本400亿元控股格力

　　本报记者/王力凝/北京报道

　　高瓴资本赢了。

　　中国私募股权行业的一场经典大战落幕：高瓴资本、厚朴投资两大高手，争夺格力电器15%的股权，高瓴资本将取代珠海格力集团成为格力电器的第一大股东。

　　10月28日晚间，格力电器公告称，经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审，确定珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海明骏”）为最终受让方。由于格力电器是上市公司，截至《中国经营报》记者发稿，上述交易还没有最终完成。

　　珠海明骏成立于2017年5月，执行事务合伙人为珠海贤盈股权投资合伙企业（有限合伙），背后操盘者为高瓴资本。高瓴资本创始人为张磊，投资了腾讯、京东、蓝月亮、江小白、孩子王、百丽国际等企业。

　　不久前召开的第六届世界互联网大会上，高瓴资本创始人张磊提到，高瓴资本最重要的投资经验就是让企业家坐在“C位”上，尊重企业家精神、尊重行业规律、尊重企业员工。这些话，似乎在回应此前董明珠关于绝不接受“野蛮人”的忧虑。

　　根据美的集团最新发布的三季报，高瓴资本已经退出了美的集团的前十大股东。未来高瓴资本将如何推动格力电器这家制造企业的转型升级，值得期待。

　　高瓴资本胜出

　　时间退回到2019年4月1日，格力电器发布公告，第一大股东珠海格力集团有限公司（以下简称“格力集团”）正筹划转让所持有的部分格力电器股权，可能涉及公司控制权变动，正式拉开了格力电器作为一家地方国企进行混合所有制改革的大幕。

　　此前，珠海国资委全资控股的格力集团持有格力电器18.22%的股权，为第一大股东。

　　珠海市国资委主任李丛山曾提到转让股权的原因：国资委作为第一大股东很难赋予格力电器更有效的激励机制，同时格力电器治理结构也不够合理，所以希望引进更有效的资源，推动格力电器的多元化、国际化战略。

　　根据随后的公告，格力集团计划转让格力电器15%的股权，合计9.0236亿股，转让价格为44.17元/股。初步计算，这笔股权转让总对价约为400亿元。

　　5月22日，格力电器在珠海召开了意向投资者见面会，包括百度、淡马锡控股、高瓴资本、厚朴投资、金石投资、博裕资本、普信香港、新鼎荣盛资本等知名机构参与。在这次见面会上，格力电器董事长、总裁董明珠发话称：格力需要的是真心诚意愿意帮助格力电器发展的企业，绝不接受“野蛮人”参与。

　　9月3日，格力电器公布了进入股权竞买的两家意向受让方，背后分别是高瓴资本和厚朴投资两大投资机构。

　　厚朴投资是成立于2007年的一家私募公司，创始人之一的方风雷是高盛集团的中国合伙人。此前厚朴投资联手中粮集团入股蒙牛乳业，开创了“国有资本+民营资本+战略合作”的新型合作模式。天眼查数据显示，厚朴公开了25起投资，包括小米、蘑菇街、蔚来汽车、商汤科技、马蜂窝等知名企业。

　　厚朴投资因其投资者包括淡马锡、法国安盛保险、壳牌石油和高盛集团等海外大型机构，并且也擅长和国企打交道。正因如此，厚朴和高瓴这两家优秀的私募企业在争夺格力电器股权对垒中，厚朴投资似乎更占优势。为什么这一次，高瓴资本赢了？

　　以厚朴入股蒙牛为例。2009年，厚朴投资联合中粮集团以61亿港元入股蒙牛，创下了当时国内食品业交易金额的最高纪录。彼时蒙牛因三聚氰胺事件元气大伤，厚朴以18.3亿港元入股，并在三年锁定期后的2012年将其持股出售给欧洲乳业巨头爱氏晨曦，赚了3.7亿港元差价。

　　厚朴投资通常“快进快出”，讲究稳准狠的投资模式，而高瓴资本的投资理念则是“找到最好的公司，做时间的朋友”，这或许是高瓴资本最终竞得格力电器股权的一个重要原因。

　　　退出美的前十大股东

　　根据最新公告，珠海明骏已书面向格力电器管理层提出合作邀请，若格力电器管理层接受，将在正式签署股权转让协议前对合作方案加以明确并对外披露。

　　天眼查的数据显示，2019年9月26日，格力电器核心管理层成立了珠海格臻投资管理合伙企业（有限合伙）。股东包括格力电器董事长董明珠、格力电器执行总裁黄辉、格力电器副总裁庄培、谭建明、望靖东、陈伟、经销商合肥晶弘电器董事长胡文丰在内的18名高管。

　　董明珠作为格力电器现任管理层的代表，后期将和高瓴资本产生怎样的火花？

　　“格力电器作为中国制造业的一张名片，是我们要持久支持的。”此前，张磊这样评价对格力电器的投资。

　　实际上早在2006年，高瓴资本创办的第二年，高瓴资本HCM中国基金就开始买入格力电器股票，并在2016年重仓格力电器。截至2019年9月底，高瓴资本HCM中国基金持有格力电器4339.64万股股份，占总股本的0.72%，为第八大股东。

　　有意思的是，持有格力电器的同时，高瓴资本也曾长期持有格力竞争对手美的集团的股票。高瓴资本在2015年末开始重仓美的集团，截至2019年6月底，高瓴资本HCM中国基金持有美的集团6183.19万股股份，占总股本的0.89%，也是第八大股东。

　　不过，根据2019年10月30日美的集团公布的三季报数据，高瓴资本已经从美的集团的前十大股东名单中退出。

　　另外，此次格力股权的最终受让方确定为珠海明骏，而在珠海明骏的股东中，出现了美的集团创始人何亨健的身影。正因如此，介于格力和美的市场竞争关系，市场也在猜测珠海明骏在入主格力电器之后是否会产生利益冲突。

　　10月30日，记者从消息灵通人士处获悉，何亨健参与的珠海高瓴天成二期股权投资基金是在2017年4月成立的，何亨健只是多个个人LP（有限合伙人）中的一人，也就是说只要该基金参与的项目，都会有何亨健持股情况。“一方面何亨健作为个人LP的持股比例非常小，另一方面公司已经启动相关协议条款，将有利益冲突的投资者完全排除在此次格力混改之外，并已征得对方的理解和同意。”上述人士称这是合规的。

　　另据记者了解，此次高瓴资本退出美的集团前十大股东，实际上也是受让格力股权中合规安排的一部分，目的正是为了避免同业竞争。

　　下一步的故事如何讲

　　总结高瓴资本以往的投资案例，张磊经常提到一个词语——“赋能”，即用PE赋能实体经济转型。

　　2010年，高瓴资本成为蓝月亮唯一外部投资人，帮助当时主要做洗手液的蓝月亮进行产品创新、营销创新和资金支持。张磊还给蓝月亮和京东的合作牵线搭桥，提升了蓝月亮品牌效应。张磊曾提到，高瓴入股蓝月亮后曾经出现了短期亏损，但很快蓝月亮赚到的钱是原来的10倍。

　　2017年7月27日，“一代鞋王”百丽宣布在港交所退市，由高瓴资本和合作伙伴以531亿港元的交易额完成了对百丽国际的私有化，是2017年香港最大的并购案。收购之后，高瓴资本用互联网思维帮助百丽集团重获新生。2019年10月10日，百丽旗下的滔搏国际在港交所上市，高达573亿港元的市值，已超过百丽国际的私有化总额。在外界惊叹“鞋王归来”之时，高瓴资本再次通过这次成功的投资奠定了行业地位。

　　“PE要真正服务好实体经济，就必须秉持价值投资的理念。”张磊认为，高瓴资本从创立之初就定位于做具有独立投资视角的长期投资者，长期结构性价值投资的特性能激发创新，增强可持续性，应对新动能成长过程中对传统产业和行业可能造成的冲击，真正助力中国实体经济发展。

　　在张磊的眼中，价值投资分为发现价值和创造价值两个阶段。前一个阶段是发现价值被低估的企业，是从市场规律中找到好的商业模式；后一个阶段则是帮助企业一起成长，比如提供战略咨询，创造协同效应，推动团队建设，协助收购兼并，推进技术升级，支持全球拓展等。

　　格力电器作为高瓴资本此次势在必得的投资企业，是A股市场公认的高增长、高分红的“白马股”——在过去的10年中，格力电器股价上涨了645.25%。格力电器是中国电器龙头企业，坚持自主研发、自主生产、自主营销和自主培养人才，已成为中国空调第一品牌。

　　但不能否认的是，现在格力电器的发展遇到了瓶颈。一方面，空调业务占到了格力电器总营收的80%，近年来格力电器试图进行多元化布局，但在智能手机、新能源汽车等业务的发展并不顺利。另一方面，董明珠的强势作风，也在一定程度上不利于格力电器的公司规范治理。

　　根据中信证券最新的研究报告，高瓴资本和格力电器的后续合作将继续增强公司管理层股权激励，加深利益绑定，并有望实现分红率的恢复。在此基础上，高瓴资本或将继续助力公司完善法人治理结构，引入有效技术、市场和产业协同等战略资源，实现多方产业赋能，提升格力电器的综合竞争力。

　　在成为格力电器第一大股东之后，高瓴资本将带领格力电器如何转型发展，下一步的故事仍值得期待。