【IPO价值观】毫米波雷达业务营收不足2%，上富股份大客户策略能否补短板？

随着汽车行业整体智能化水平提高，汽车智能驾驶已逐步应用于中高档的各类车型。汽车智能驾驶需要感知层、决策层、执行层三大核心系统的高效配合。其中，感知层通过传感器探知周围的环境。

汽车智能驾驶感知系统是汽车系统的感知层，将真实世界的视觉、物理、事件等信息转变成数字信号。目前市场上主流的汽车智能驾驶感知系统包括视觉感知、超声波感知、毫米波感知、激光感知等技术路线。随着自动驾驶等级的升高，其对冗余和容错要求的增加也会导致汽车智能驾驶感知系统种类和数量明显增加。

在市场需求推动下，珠海上富电技股份有限公司（以下简称：上富股份）也迎来了发展机遇期。日前，上富股份拟冲刺A股IPO，募资6亿元投建于智能驾驶总部基地项目、上富智感汽车智能传感器及自动驾驶技术（成都）研发中心建设项目以及补充流动资金。

毫米波雷达业务营收不足2%，或成未来短板

招股书显示，上富股份主要产品为超声波雷达传感系统、车载影像监测系统、车载智能终端系统、车载影音娱乐系统及毫米波雷达探测系统。

2018年-2021年1-6月，上富股份的营收分别为24,938.18万元、29,472.80万元、34,143.78万元和26,056.77万元；同期，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为492.73万元、1,934.23万元、3,893.99万元、2,749.74万元。

从数据来看，上富股份的主营业务收入稳步增长，2019年度和2020年度分别同比增长17.87%和15.97%，2018年度至2020年度复合增长率16.92%。由于2020年上半年疫情的影响及2021年上半年公司业务的快速增长，公司2021年上半年主营业务收入同比增长131.76%。

从上表主营业务构成来看，报告期内，上富股份主营业务收入由超声波雷达传感系统、车载影像监测系统、车载智能终端系统、车载影音娱乐系统以及毫米波雷达探测系统等产品构成，其中超声波、车载影像及毫米波三类传感器收入的占比报告期各期合计均在75%以上。

具体来看，超声波雷达传感系统方面，2018-2020年，上富股份超声波雷达传感系统的收入基本保持稳定；进入2021年国内智能汽车市场增长较快，因此，在2021年1-6月，得益于一汽、上汽和AUTOWATCH等采购订单的增长，超声波雷达传感系统收入增长较快。

报告期内，上富股份另一个增长较快的业务是车载影像监测系统，该业务在2021年1-6月的营收就超过了去年全年。上富股份表示，主要是在存量客户一汽、上汽订单增长的基础上，不断开拓Infull、凯美仕等增量客户的业务。

车载影音娱乐系统业务主要是和车载智能终端系统主要供给一汽，随着上富股份全面加强对中国一汽的服务，一汽的订单逐年增长，因此报告期内上富股份车载智能终端系统和车载影音娱乐系统收入增长较快。

报告期内，上富股份毫米波雷达探测系统收入规模较小、占比较低，各期收入存在一定的波动。数据显示，毫米波雷达探测系统相关产品收入占营业收入的比例均不足2%。

数据表明，上富股份目前毫米波雷达探测系统相关产品尚未实现大规模销售，这与其客户拓展工作进展低于预期或者客户拓展失败有关。若未来产品技术研判偏离行业发展趋势，导致相关新产品难以实现预定的发展目标，将可能对其经营业绩和财务状况造成不利影响。

未来在车载多传感器融合趋势下，ADAS系统需要对超声波雷达、摄像头、毫米波雷达等多传感器进行全面融合，因此单一传感器的技术更新迭代也将加快。上富股份在毫米波雷达领域的业务发展没跟上其他业务的步伐，或影响其技术迭代速度，将成为其未来发展的短板。

客户集中度高，仍坚持大客户策略

上富股份近几年毫米波雷达探测系统的业务一直没有发展起来，一定程度上与公司的客户服务策略有关。

招股书显示，报告期内，上富股份前五大客户集中度为69.78%、79.15%、74.58%和79.70%，其中，第一大客户集中度为29.43%、43.68%、45.15%和53.88%，上富股份的客户集中度较高。

对此，上富股份表示，主要与下游客户集中度较高以及实施大客户服务战略有关。

下游汽车行业存在整车品牌集中度较高的情况导致上富股份的客户集中度较高。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2020年汽车销量排名前十位的企业（集团）共销售2,264.4万辆，占汽车销售总量的89.50%。因此，上富股份客户集中度较高的情况与下游汽车整车品牌集中度较高的情况相互匹配，符合行业特性。

不过，从同行业可比上市公司2018年至2020年前五大客户销售合计占比情况来看，上富股份的前五大客户占比显然高于同行。

由上表可见，行业平均前五大客户的集中度接近50%，其中豪恩汽电的集中度均超过55%。而2018年至2020年，上富股份前五大客户销售额占营业收入的比例分别为69.78%、79.15%和74.58%，高于同行业可比公司平均值。

上富股份给出的解释是，这与公司经营规模相较于可比公司德赛西威等仍然相对较小，主要客户占整体收入的比重较大有关。公司收入在报告期内稳定增长，客户集中未对上富股份持续经营能力构成重大不利影响。

尽管大客户集中度明显超过同行，但上富股份将继续贯彻大客户市场策略，复制与中国一汽的成功合作经验，深耕上汽集团、吉利汽车等头部汽车集团，夯实大客户策略增强业绩。

综合来看，受益于汽车智能化对感知系统需求增加，上富股份报告期内业绩实现了快速增长，但其毫米波雷达探测系统相关产品方面的业务发展跟不上其他业务以及行业发展速度，这在车载多传感器融合趋势下或将成为其业务发展的短板。此外，在大客户依赖方面显然高于同行可比公司，仍坚持大客户策略。对终端车企的高度依赖，在汽车行业的“年降”策略作用下，或对其未来毛利率等业绩指标带来不利影响；此外，该策略能否帮其把毫米波雷达探测系统业务的短板补上，仍待考证。（Arden）

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