TWS耳机行业深度报告：甚似当年山寨机兴起，安卓TWS拐点已至

机构：光大证券

◆TWS 是爆品么？苹果自 2016 年 9 月发布 Airpods 至今三年，已证 明 TWS是一个成功的产品，真实的需求。Airpods 引领潮流，手机厂 商、音频厂商、配件厂商、互联网公司百家争鸣。

◆蓝牙连接稳定性差，高延迟是痛点。苹果 AirPods 一家独大，其出 货量占所有 TWS的一半以上。尽管安卓 TWS价格已下降至百元级别， 但由于蓝牙连接稳定性差、高延迟等因素影响导致安卓 TWS不温不 火。

◆安卓 TWS 拐点已至。过去，苹果 AirPods 对监听模式实施专利封锁， 安卓 TWS采用的转发方案连接性能较差。 2019 年 Q3，联发科、高通、 华为相继实现技术突破，解决蓝牙连接问题。华强北白牌 TWS 耳机火 爆表明市场需求较好，甚似当年“山寨”机，安卓 TWS 耳机或将迎来 行业拐点。

◆安卓 TWS 空间广阔。出货量角度，全球每年安卓和苹果手机出货量 比例约为 6:1，而当下安卓和苹果 TWS出货量比列仅为 1:1。我们预 计苹果 Airpods 2019-2020 年出货量分别为 5000-6000 万、8000 万-1 亿只。考虑到 Airpods 主要由苹果用户购买，我们认为未来 2-3 年安卓 TWS出货量有望达到 6 亿只。

◆TWS 市场集中度有望上升。在苹果创造产品验证需求之后，随着安 卓阵营技术突破，我们认为当下 TWS行业正处于“山寨”与品牌野蛮 生长阶段；未来 2-3 年，考虑到 TWS 耳机与智能手机形成生态将带来 更好的体验，竞争格局有望进一步向手机品牌厂商集中。

◆投资建议：甚似当年“山寨”机兴起，安卓 TWS 拐点已至，首次覆 盖 TWS耳机行业，给予“买入”评级。持续推荐兆易创新、圣邦股份， 维持“买入”评级；首次覆盖歌尔股份、立讯精密、亿纬锂能、鹏辉 能源，给予“买入”评级；建议关注韦尔股份、欣旺达、漫步者、共 达电声、佳禾智能、瀛通通讯、赣锋锂业等。

◆风险分析：TWS 行业渗透率不及预期；TWS 行业竞争加剧；TWS 行业技术进步放缓。