拆解济民制药：“类庄股”特征明显 高位定增存忧

　　此前，即便是一年飙涨4倍多，在A股3600余家公司中，济民制药依然没有引起过多的关注。济民制药不是连续疯长，它涨得很低调，涨得不同寻常，负面缠身、利空不断也没能阻止它继续向上。

　　但是，子公司业绩承诺纠纷、上市公司定增实施难度加大，超涨之后，济民制药的隐忧不容忽视。现在的问题是，虚高的股价还能支撑多久？

　　不同寻常的超涨

　　2018年6月21日，济民制药下跌1.84%，盘中最低价8.43元/股，创下2015年7月份以来的新低(前复权)。仅仅在次日(2018年6月22日)，济民制药便一改颓势，开启上升通道。2018年6月22日至今(2019年8月16日)，283个交易日，济民制药的累积涨幅为464%。同一区间，大盘下跌11%，济民制药所处的行业整体下跌18%。

　　济民制药这一涨幅有多惊人？同一区间内排在第二位，仅次于金力永磁，后者累积涨幅为716%。区间涨幅排在前十的还有卓胜微、沪电股份、武汉凡谷、兴齐眼药、正邦科技、东方通信、三角防务、中简科技等，均超过300%。分析区间涨幅前列个股的各项指标可以发现，济民制药与众不同。

　　一是成交指标。和其它超涨个股相比，济民制药的换手率、成交额极低。2018年6月22日至今，金力永磁的区间换手率5738%，沪电股份、东方通信、三角防务、中间科技等区间换手率超过1000%，卓胜微、武汉凡谷、兴齐眼药、正邦科技也超过600%。对比看来，济民制药2018年6月22日至今的区间换手率只有216%，远远低于其它超涨个股。

　　日均换手率可以更为直观地反映这一现象。2018年6月22日至今，金力永磁日均换手率20.27%，卓胜微2.14%，沪电股份3.62%……济民制药，区间日均换手率仅有0.76%，即便放眼整个A股市场，这一数字也属于较低水平。同样的，济民制药的区间成交额仅有130亿元左右，远低于其它超涨个股。也就是说，济民制药以极低的交易频率获得了极高的涨幅，市场其他投资者参与度并不高，或者说难以参与到其中。

　　二是波动指标。一般而言，个股上涨之后会吸引更多的投资者参与，进而导致股价波动加大，连续大涨后大跌，循环往复数轮，犹如过山车。但济民制药完全不同，长期温和上涨，鲜有调整，涨停数量、振幅、上龙虎榜次数等远低于其它超涨个股。2018年6月22日至今，济民制药仅仅收获4个涨停、0跌停。

　　对比来看，同一区间内，金力永磁37个涨停、7个跌停，卓胜微17个涨停、0跌停，沪电股份10个涨停、2个跌停，武汉凡谷59个涨停、30个跌停，兴齐眼药、正邦科技、东方通信、三角防务、中简科技区间的涨停数量也均超过15个。区间内，济民制药日均振幅仅有3.3%，其它超涨个股均在4%以上，绝大部分超过5%。济民制药仅2次登上龙虎榜，同一区间金力永磁94次上榜，三角防务37次、中简科技29次、东方通信20次，大部分超涨个股超过10次。

　　可见，济民制药靠的是每天上涨一点点，不是连续大涨的暴力拉升，这是其能够长期保持低调的原因。

　　三是概念指标。和其它超涨个股相比，济民制药不涉及热门概念，不是热门炒作标的。区间上涨最多的金力永磁是稀土永磁概念板块的龙头，公司主营高性能稀土永磁材料、磁组件，市场炒作的逻辑很明确。卓胜微涉及芯片概念、华为概念，又是近端次新股，盘子小、流通筹码少。沪电股份、武汉凡谷、东方通信均涉及5G概念，受到资金追捧。济民制药是纯正的民营医院概念股，前期收购了多家民营医院。但民营医院并非一线热门概念，且该板块近期进行了深度调整。济民制药曾在5月9日、5月10日因人造肉概念大涨，但这是个误会，公司澄清不涉及“植物提取物人造肉”的任何相关业务后，股价恢复了平静。

　　从以上三项对比可知，济民制药情况并不符合一般的超涨逻辑。此外，济民制药的业绩乏善可陈，业绩增长乏力，静态市盈率477倍，这一点倒是高于其它超涨个股。

　　济民制药何以实现如此超高的涨幅？可以从筹码集中度的角度来分析。2018年6月底，济民制药有股东1.9万户，之后一路下降，2018年9月底1.6万户，2018年底1.2万户。根据一季报数据，截至3月底，济民制药股东户数仅剩剩8131万户，户均持股3.94万股，户均持股比例0.12%。按户均持股比例排序，济民制药可在全部A股中排117位，处于较高水平。在超涨个股中，济民药业的户均持股比例仅次于兴齐眼药。按最新价计算，济民制药的户均持股市值接近190万元。济民药业可流通的筹码较为稀少，当前李仙玉家族可以控制63.64%的股份。而实际上，济民制药真正可供交易的筹码或许更为稀少。

　　超涨背后的隐忧

　　有市场分析人士对证券时报·e公司记者表示，济民制药庄股特征明显，操盘者控制了绝大多数的筹码，令股价持续上涨。但是，按当前换手率和成交量来看，在二级市场直接出货将会非常困难，操盘者也不太好处理这种情况。

　　类似案例或可参考天际股份。天际股份今年2月1日～7月12日累积上涨了124%，之后的7月15日突然闪崩，7月16日继续大跌，之后横盘一段时间。8月2日～8月12日，天际股份7个交易日上涨24%，拉升至闪崩前水平。但是，8月13日，天际股份再次闪崩，之后两个交易日一字跌停，8月16日继续大跌近8%。突然闪崩是一种激进的出货方式，普通投资者避之不及，会承受较大的损失。还有一种方式是持续阴跌，如维力医疗，1月底至4月中旬累积上涨1.2倍，之后阴跌不止，当前股价较前期高点低了25%。

　　股价超涨之后的下跌预期，或令济民制药已经过会通过的定增方案难以实施。去年11月底，济民制药推出定增预案，拟向不超过10名特定投资者非公开发行股不超过6400万股，募集资金不超过4.49亿元，用于湖北鄂州二医院新建工程项目和偿还银行贷款。鄂州二医院正是济民制药前期并购民营医院之一，因业绩承诺未实现，交易双方正陷入诉讼纠纷。

　　7月5日，济民制药定增申请获证监会审核通过，目前正在等待正式的核准批文。此次定增为市价发行，定价基准日为发行期首日，发行底价不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。超涨之后，参与定增的投资者成本较高，风险也越来越大。目前，参与定增投资者名单未定，济民制药此次定增的命运未知。

　　在上市公司层面，济民制药近期颇为不顺，前期收购的两家医院业绩均未达到承诺，而业绩补偿却难以按照当初约定履行。

　　2016年底，济民制药以2.08亿元的对价，收购浙江尼尔迈特针织制衣有限公司(下称“尼尔迈特”)所持鄂州二医院有限公司(下称“二医院有限公司”)80%股权。同时，济民制药、尼尔迈特对二医院有限公司同比例增资，金额分别为1.36亿元、3400万元。交易完成后，济民制药持有二医院有限公司80%股权。尼尔迈特承诺，二医院有限公司2017～2019年扣非净利润分别不低于2300万元、2645万元、2843万元，累计不低于2300万元、4945万元、7788万元。

　　实际上，二医院有限公司仅在2017年压线实现业绩承诺，2018年业绩大降，累计实现3385万元，远未达到业绩承诺值。2018年度，济民制药对此次收购计提商誉减值7084万元。按照最初协议约定，尼尔迈特应向济民制药补偿其持有的二医院有限公司20%股权及现金4387万元。今年5月31日，济民制药与尼尔迈特及其实际控制人王建松等人达成补偿协议，双方约定尼尔迈特将其所持二医院有限公司20%股权在30日内无偿转让予济民制药，并在对赌其结束后结合二医院有限公司业绩实现情况统一核算现金补偿金额。

　　尼尔迈特未如期转让二医院有限公司20%股权，济民制药7月31日向法院提起诉讼。证券时报·e公司记者联系了尼尔迈特实际控制人王建松，其回应称，已经交由律师全权处理相关事项，会让律师联系记者。但截至发稿，王建松所称的律师并未与记者进行联系。

　　二医院有限公司近期也陷入了诉讼，鄂州二医院(民办非企业单位)此前曾与关联公司共同承担的债务，现在陷入了纠纷。济民制药认为，二医院有限公司与鄂州二医院(民办非企业单位)为不同民事主体，原鄂州二医院(民办非企业单位)的债权债务应由其自身承担。

　　济民制药2018年初1.26亿元收购六成股权的白水济医院也没有完成业绩承诺。按照约定，白水济医院原实际控制人赵选民需向济民制药现金补偿1.35亿元。但是，赵选民以补偿金额超过交易对价为由不同意这一补偿方案。经过协商，最终的解决办法是赵选民全额回购白水济医院60%股权，对价1.26亿元+投资本金为基数按照6.3%/年计算的资金占用利息+白水济民医院2018年度经审计的归母净利润金额。从结果上看，赵选民所付代价远小于最初约定。