新三板从量的扩充步入质的升级

　　■付立春

　　10月25日，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上宣布，证监会将启动全面深化新三板改革。

　　此次新三板的改革意义非常重大。这是基于新三板成立、扩容、创新层之后的又一重要举措，新三板正式从量的扩充步入质的升级，进入发展新时代。

　　新三板改革的背景是，中国经济进入了高质量增长新阶段，对直接融资的需求提出了更高的要求。同时，作为服务民营中小企业的重要阵地，新三板近期的发展遇到了比较大的挑战，融资和交易额大幅下降等。与此同时，科创板设立和试行注册制的成功经验又为新三板提供了很多借鉴。

　　新三板整体改革举措，内容比较全面系统，不仅针对发行、融资、交易、监管、退市等全周期流程，还有精选层和转板的重大创新。总体上，超出市场预期，政策效果会更加集中体现。

　　具体来看，一是优化融资发行制度。改进现有发行制度，持续推进简政放权，提高融资效率，降低融资成本，支持不同类型企业融资发展。这对于优质的符合条件的企业而言，会有更多发行融资的对象、更高的融资规模、更高的估值定价，类似IPO试点的效果。

　　二是完善市场分层，设立精选层。精选层的系统全面设计，可以充分借鉴科创板的经验，交易定价等功能会大大地提升，类似新三板自身的一个交易所。二级市场的活跃会对这些优质企业以及市场的融资等产生积极支撑作用。

　　三是建立挂牌公司的转板上市机制，实现多层次资本市场的互联互通。转板机制是中国资本市场重大突破。在实行注册制这个大方向前提下，可以使审核信披等前置，降低企业跨市场转换成本。这增强了新三板的吸引力，降低了优质企业流失比例，提高了资本体系的效率。

　　四是加强监督管理。实施分类监管，提高违法成本。更加完善的规章制度，更加严格的监管执行，更加规范健康的企业治理是新三板等企业进行融资创新的前提。预计针对精选层转板等企业，监管要求会同步提高。

　　五是健全市场退出机制，完善摘牌制度。在提高上市公司质量的背景下，在出口端让一些不规范及无法持续经营的企业退出市场，形成市场的新陈代谢的良性循环，退市摘牌机制常态化是大势所趋。

　　新三板重大改革的方向已定，具体的细则和实施效果值得期待。（作者系东北证券研究总监）