娱乐圈娃娃亲金石资源主要产品价格连降五年 毛利率下滑负债率增长苹果公司的市值

　　编者按：5月3日，金石资源集团股份有限公司（下称“金石资源”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603505。公司是一家专业性的矿业公司。自 2001 年设立以来，专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。主要产品为酸级萤石精粉及高品位萤石块矿，并有部分冶金级萤石精粉及普通萤石原矿。金石资源本次募集资金净额18,103.57 万元用于常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目、正中精选资源综合利用项目、龙泉砩矿技术升级改造项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 

　　公开资料显示，2017年3月16日，金石资源发布最新招股书。首发申请获通过。2017年3月27日首发申请获通过。4月20日，金石资源开启申购，申购代码：732505，申购价格：3.74元，单一帐户申购上限24000股，申购数量1000股整数倍。主承销商为中信证券。本次发行股份数量为6,000 万股。网上最终发行数量为5,400 万股，占本次发行数量的 90%。本次发行价格为人民币3.74 元/股，发行市盈率为22.94倍。逾11.3万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量103,206股，网下投资者放弃认购数量10,286股。网上发行最终中签率为 0.03618778%。股价走势来看，自5月3日上市以来，金石资源连续九个交易日涨停，截至5月15日，该股收报11.56元。　

　　据最新招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司实现营业收入分别为2.03亿元、2.26亿元、2.44亿元、2.40亿元、2.19亿元、2.83亿元。净利润分别为4520万元、5216万元、5373万元、3636万元、3461万元、5017万元。应收账款分别为46万元、1755万元、2938万元、1153万元、1349万元、1029万元。应收账款周转率（次/年）分别为79.36、25.11、10.41、11.73、17.50、23.83。存货分别为1563万元、818万元、2238万元、2641万元、2558万元、2149万元。存货周转率分别为8.06、9.07、7.78、5.45、5.12、7.57。公司综合毛利率分别为50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。公司资产负债率分别为35.26%、37.59%、44.42%、45.44%、52.17%、51.84%。公司在招股书中坦言还存在客户集中度较高、安全生产风险、产能消化风险等情况。 

　　在产品价格方面，招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司主要自产产品酸级萤石精粉平均价格分别为2,170.22元/吨、1,518.17元/吨、1,490.91元/吨、1,396.67元/吨、1,282.95元/吨、1,184.68元/吨。2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位萤石块矿平均价格分别为1,299.20元/吨、1,208.14元/吨、1,213.21元/吨、1,092.43元/吨、962.08元/吨。 

　　公司合理预计2017 年1-3 月营业收入5,000 万元至6,000 万元，较上年同期增长幅度在10.32%-32.39%之间；预计2017 年1-3 月扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润400 万元至600万元，同比增长幅度在14.67%-72.00%之间，不存在重大不利变化。（上述数据未经审计，不构成盈利预测） 

　　据《中国经营报》报道，在2011~2013年度报告期，金石资源短期借款占其流动负债的比例分别为36.61%、54.94%以及69.39%，呈现不断增长的趋势。同时，在金石资源的参股公司中，也出现了大面积亏损的状况。其参股的建阳矿业以及建阳氟业，在2013年分别实现净利润-764.11万元以及-2472.31万元。而金石资源最新披露的信息显示，建阳矿业和建阳氟业的股权目前已经转让。招股书资料显示，金石资源与包圣民于2005年合资设立遂昌金石，其主要负责湖山萤石矿的开采，该公司2013年实现净利润-25.66万元。此外，2013年设立的金石科技也是金石资源的控股企业，当年该公司实现净利润-3.15万元。 

　　针对上述情况，采访金石资源董秘办，截至发稿时未收到回复。　

　　公司专注萤石产品生产和销售 

　　据最新招股书显示，公司是一家专业性的矿业公司。自 2001 年设立以来，专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。根据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的统计，公司目前是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。 

　　公司下属矿山皆为单一型萤石矿。其中，岩前萤石矿是我国近年发现的资源储量最大、设计开采规模最大的单一型萤石矿。公司下属矿山的勘查程度较高、高级别储量占比较大。根据国土资源部 2014 年 6 月出具的矿产资源储量评审备案证明，截至 2013 年 11 月 30 日，公司萤石保有资源储量为 2,173 万吨矿石量，对应矿物量 941 万吨。公司目前已拥有的采矿证生产规模为 87 万吨/年，在产矿山 5 座、在建矿山 1 座、在产选矿厂 3 家、在建选矿厂 1 家。 

　　金石实业持有公司66.9386%股份，为公司的控股股东。公司的实际控制人为王锦华，其直接及间接持有公司合计 67.6564%的表决权。王锦华，男，中国国籍；无境外居留权。 

　　公司主要产品为酸级萤石精粉及高品位萤石块矿，并有部分冶金级萤石精粉及普通萤石原矿。酸级萤石精粉主要销售给巨化股份、东岳集团、三美化工、杭颜化工、中萤集团等下游氟化工企业；高品位萤石块矿及冶金级萤石精粉主要销售给中间加工企业，并最终销售给金属冶炼企业；普通萤石原矿主要根据公司的经营需要对外少量销售。根据《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司属于非金属矿采选业。

　　金石资源本次募集资金净额18,103.57 万元用于常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目、正中精选资源综合利用项目、龙泉砩矿技术升级改造项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 

　　2012-2014年存货周转率大幅下滑 

　　据证监会网站消息，2017年3月27日，主板发审委在2017年第44次会议审核结果公告中对金石资源提出诸多问询。 

　　1、请发行人代表进一步说明，发行人贸易业务与自主产品业务各自的定位。与遂昌久远萤石贸易有限公司签订包销协议的原因与商业合理性。贸易业务毛利率变化的原因，是否符合行业特点和发行人的经营实力。请保荐代表人发表核查意见。 

　　2、发行人2016年末的勘探开发成本中有11,894.61万元为2013年至2014年收购的浙江省江山市塘源口乡甘坞口矿区萤石矿勘探项目探矿权。请发行人结合前述项目勘探计划、勘探进程以及收购时的估值假设等情况进一步说明，江山市塘源口乡甘坞口矿区萤石探矿权的后续拟投入和开发进度，针对该探矿权是否需要计提减值准备。请保荐代表人发表核查意见。 

　　另外，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对金石资源提出诸多问询。如：招股说明书披露，2012年，公司向关联方四方岭矿业采购的酸级萤石精粉占比较高，主要是根据公司与四方岭矿业其他股东的约定，公司通过产品采购的方式按持有股权比例分享该公司产品，导致当年贸易酸级萤石精粉的综合成本相对较低。为便于投资者更好判断公司主营业务的盈利能力，出于谨慎性原则，已将上述产品销售毛利扣除公司对四方岭矿业的权益法亏损后的净额界定为非经常性损益。请在招股说明书“同业竞争与关联交易”中补充披露公司上述处理的具体过程，包括上述产品销售毛利金额、扣除金额和界定为非经常性损益的金额等，请会计师补充说明公司上述会计处理是否符合企业会计准则的规定。 

　　请保荐机构结合萤石矿的市场价格说明公司产品价格波动的合理性。 

　　2012年到2014年，公司存货周转率分别为9.07、7.78 和5.45，请定量分析报告期公司存货周转率大幅下滑的原因，请会计师补充说明公司报告期各期存货减值测试过程和结果。 

　　短期偿债压力增　参股公司现大面积亏损　 

　　据媒体报道，金石资源在其招股书中披露，在2011~2013年度报告期，金石资源短期借款占其流动负债的比例分别为36.61%、54.94%以及69.39%，呈现不断增长的趋势。 

　　从其财务指标上看，报告期（2014~2016年）内，金石资源的流动比率分别为0.49、0.39、0.34，较2012年的1.26出现明显下降，这是由于该公司在2013年后增加了大量的短期借款，其短期的偿债压力明显增加。截至2013年年末，金石资源在职员薪酬方面负债189.44万元。 

　　在2014年上市筹备前夕，金石资源依然在不断寻求银行的短期借款。2014年3月21日与3月24日，金石资源两次与上海银行杭州分行签订短期借款合同，涉及金额2000万元；2014年2月21日，该公司与民生银行(8.000, 0.01, 0.13%)杭州分行签订贷款合同4600万元。公司短期借款也由2014年底的1.12亿元猛增至2016年底的2.68亿元。 

　　金石资源在其招股书中称，公司在发展的过程中，金石资源不仅进行了相关资产的兼并收购，也由于业务上的关系而参股了众多公司。招股书资料显示，金石资源与包圣民于2005年合资设立遂昌金石，其主要负责湖山萤石矿的开采，该公司2013年实现净利润-25.66万元。此外，2013年设立的金石科技也是金石资源的控股企业，当年该公司实现净利润-3.15万元。 

　　不仅如此，在金石资源的参股公司中，也出现了大面积亏损的状况。其参股的建阳矿业以及建阳氟业，在2013年分别实现净利润-764.11万元以及-2472.31万元。而金石资源最新披露的信息显示，建阳矿业和建阳氟业的股权目前已经转让。 

　　金石资源的法人股东同样面临净利润亏损的尴尬局面。金石资源的控股股东以及实际控制人金石实业，2013年度实现净利润为-48.20万元。其具有私募性质的有限合伙股东金涌泉投资、紫石投资、德晖宝鑫、永宣永铭、联创晋商、青巢投资、拓金投资、德晖致晟合计8家，除青巢投资实现微幅盈利外，2013年度，其余7家均出现程度不一的亏损。 

　　价格下降　 产能消化存风险 

　　主要自产产品的生产及销售情况

　　招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司酸级萤石精粉平均价格分别为2,170.22元/吨、1,518.17元/吨、1,490.91元/吨、1,396.67元/吨、1,282.95元/吨、1,184.68元/吨。 

　　2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位萤石块矿平均价格分别为1,299.20元/吨、1,208.14元/吨、1,213.21元/吨、1,092.43元/吨、962.08元/吨。 

　　据媒体报道，此次公司拟将公开发行股票募集的大部分资金用于投资“常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目”。该项目将对我国近20年来发现的最大单一萤石矿进行开发。项目设计开采范围内矿石资源储量为884.24万吨，规划生产能力达到年采矿30万吨、年处理原矿30万吨、年生产酸级萤石精粉约11万吨。 

　　该项目投产后的产品供应经济半径将覆盖浙江、江苏、山东、福建、江西、安徽等。根据全国无机盐信息总站统计, 该六省氢氟酸产能2016年达到158.5万吨，约占全国产能的三分之二，以2016 年开工率计算，实际产量仅为105.6万吨。 

　　不过金石资源解释称，酸级萤石精粉需求量约为243万吨，而上述六省2016年酸级萤石精粉产量为187万吨，因此该地区依然存在着结构性供给短缺，故项目具有较突出区位优势。此外，公司也已提前对本次募集资金投资项目达产后的销售进行了布局和规划。但该公司也坦承，考虑到2016年酸级萤石精粉的销售量为18.66万吨，该募集资金投资项目达产后，新增酸级萤石精粉的产能将达到11万吨/年，公司的生产及销售规模将大幅提升，可能面临产能提升后短期内不能消化的风险。 

　　与此同时，作为基础性工业原料及新材料、新能源等战略性新兴产业的重要原材料，萤石产品应用领域广泛，因此易受经济周期、供需关系、市场预期、政策变化等众多因素影响，其价格具有高波动性特征，在 1400 ~2000 元/吨之间徘徊。 

　　由于矿业权的取得成本已固定，且萤石采选的成本变动相对较小，因此，金石资源的利润和萤石产品价格走势密切相关，若未来萤石产品，特别是酸级萤石精粉的价格波动太大，可能会导致公司经营业绩不稳定。 

　　客户集中度较高　安全隐患曾有人员伤亡 

　　招股书显示，公司还存在客户集中度较高的风险。报告期内，公司的重要客户包括巨化股份、东岳集团、三美化工、杭颜化工、中萤集团等。与下游大型企业的密切合作关系有利于公司稳定销售渠道、保证销售数量，也符合矿业企业的销售特点，对公司的发展有积极意义；但如果因为市场景气下滑、与客户出现重大纠纷、客户自身经营出现困难等原因造成上述客户对公司的采购量出现大幅下降，则可能会对公司的业绩造成不利影响。 

　　矿山开采属于危险性较高的行业，由于自然灾害、承包单位失职，或者公司自身管理与监督不到位、人员操作不当等客观或主观原因造成塌方、冒顶、透水、爆炸、呛烟、中毒、坠井、尾矿库溃坝等突发性事件可能造成人员伤亡或生产设备、设施损毁事故的发生，甚至给周围生产、生活设施以及自然环境带来影响，从而可能使公司正常生产经营受到停产等影响，并可能给公司造成直接的经济损失、事故的赔偿、罚款，以及负面的社会影响。 

　　2014 年4 月19 日夜间至2014 年4 月20 日凌晨，公司下属大金庄矿业发生尾矿坝部分溃坝，无人员伤亡。2014 年6 月16 日，遂昌县安全生产监督管理局出具说明，认定该事故等级为一般事故，大金庄矿业安全生产违法情节一般，不属于情节严重的违法行为；2014 年5 月26 日，丽水市环保局出具说明，认为本次尾矿库溃坝安全生产事故引发次生突发环境事件，为一般（IV 级）突发环境事件。2014 年6 月5 日，公司下属横坑坪萤石矿承包单位发生一起浮石坠落安全事故，造成1 人死亡。2014 年7 月10 日，遂昌县人民政府出具《关于浙江大金庄矿业有限公司浙江省遂昌县柘岱口乡横坑坪萤石矿“6.5”冒顶事故调查报告的批复》，认定横坑坪萤石矿承包单位对该起事故负主要责任。 

　　未来公司仍可能面临因各种原因发生安全生产事故蒙受人员伤亡及财产损失，或者公司对安全事故负有一定责任，遭受主管部门的处罚，从而对公司生产经营造成重大负面影响的风险。 

　　综合毛利率逐年下降

　　新旧招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司综合毛利率分别为50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。 

　　报告期内，公司主营业务毛利占毛利总额的比例超过99%，主营业务毛利率的走势决定了综合毛利率的变动趋势。2014-2016年公司综合毛利率分别为44.58%、39.15%和37.16%，毛利率下降主要是萤石精粉价格下降所致。 

　　根据上表，公司2014 年贸易业务的毛利率为4.62%，略高于矿业上市公司贸易业务毛利率的平均值，主要系由于萤石精粉是非标准化产品，与铅、锌、铜等标准化有色金属矿产品相比，单位价格及单笔贸易额较低，且不存在现货或期货的公开交易市场，交易价格透明度相对较低，此外，不同的下游生产企业对于产品指标的要求不同，所以萤石精粉贸易一般能够获得相对较高的毛利率。 

　　2015 年，公司贸易业务的毛利率为10.45%，较矿业上市公司贸易业务毛利率平均值高出7.25 个百分点，除前述行业原因外，主要由于公司与久远贸易签订协议，取得其萤石精粉的经销权，并支付其3,500 万元预付款，因此久远贸易给予公司80-250 元/吨的销售价差，导致公司贸易业务毛利率有所上升。 

　　公司还称，报告期内该公司主营业务毛利率分别为 44.65%、39.72%及37.82%，其中，公司自产产品的毛利率分别为 51.84%、49.35%及 45.44%。报告期内，主要受萤石产品价格下降因素的影响，公司毛利率持续出现下降。如果上述因素持续恶化，则可能导致公司的毛利率水平出现继续下降的风险。 

　　证监会发审委在首发申请反馈意见中也对金石资源提出问询。招股说明书披露，2012年到2014年，公司酸级萤石精粉的毛利率分别为61.31%、59.33%和48.45%，请定量分析报告期内公司酸级萤石精粉毛利率下滑的原因，并充分揭示相关风险。