股价上蹿下跳 *ST盐湖暂停上市风险隐现

　　在连续两个月的上涨之后，*ST盐湖(000792)股价又连续跌停，投资者似乎嗅到了10月18日晚间公告中的不安气息。

　　*ST盐湖是一家老公司，是钾肥行业龙头，也是锂资源的新宠，新闻总是不断。8月15日，公司披露被一个小债权人申请重整；10月18日是一个重要节点， 旗下两个重要子公司被法院裁定重整。这两个事件成为股价扭转的重要因素。

　　特别是*ST盐湖称旗下两个重要子公司拖欠其400多亿元应收账款，可能因为重整而遭受损失，让投资者感受到森森寒意。

　　转折

　　8月15日开盘，*ST盐湖像往常一样往下跌，创下了5.42元的低点，但此后40多个交易日，一路向上，到10月18日上涨到9.75元，相比8月15日，涨幅约为80%。

　　8月15日这天，市场上放出了一个重磅消息，*ST盐湖收到债权人格尔木泰山实业有限公司发出的《重整申请通知书》，泰山实业以公司不能清偿到期债务，向西宁市中院申请对公司进行重整。这笔只有区区439万元的欠款，绊倒了这家历史悠久的地方老国企。

　　从盘面上看，这是一则好消息，破产重整其实就是和债权人谈判，减轻债务压力，有些债务可能就不还了。此后两个月，*ST盐湖股价轻车直上。

　　只要减轻债务压力，解决两个子公司的财务负担，以*ST盐湖独占的钾肥资源，再现活力还是希望很大的。

　　尽管*ST盐湖及子公司部分银行账户、参股公司股权被冻结，不断出现诉讼，还被深交所实行其他风险警示，市场都没有太在意，因为随着破产重整，这些问题都能一次性解决。

　　*ST盐湖预告称，前三季度亏损4.8亿到5.8亿元，尽管还是亏损，亏损主要是多元化项目带来的，比如综合利用一、二期项目亏损约4.75亿元，盐湖海纳PVC一体化项目亏损约6.61亿元，金属镁一体化项目亏损约26.98亿元。如果没有这些业务拖累，四季度盈利也很有希望。

　　悲观

　　10月18日后，市场又迎来一则新消息，这则消息让投资者心悸不已。

　　*ST盐湖18日晚公告，西宁市中院已于10月16日分别裁定受理对公司控股子公司海纳化工、盐湖镁业的重整申请，公司对海纳化工、盐湖镁业的应收账款存在回收风险，预计公司资产今年将面临大额减值风险，对公司2019年业绩将造成重大影响。

　　这段话其实就说明，今年大概率扭亏无望，连续三年亏损，就意味着要暂停上市。

　　两家子公司的投资款收不回来不算什么，关键是应收账款太大了。

　　据公告，*ST盐湖对海纳化工截至2019年9月30日的长期股权投资账面余额为25.24亿元，应收款账面余额约60.23亿元，同时公司还为海纳化工29.51亿元债务提供了连带责任担保；对盐湖镁业的长期股权投资账面余额为54.55亿元，对盐湖镁业的应收账款余额约349.5亿元。

　　此前很多投资者以为，尽管*ST盐湖业绩不佳，但总资产超过700亿元，净资产仍有180亿元，还未资不抵债。但这个净资产里面，没有计提旗下两家公司400多亿元应收账款。如果计提了应收账款，*ST盐湖马上就有可能资不抵债，而且抵不上的债务窟窿很大。

　　原来投资者预期通过重整计划， *ST盐湖可以减少债务压力，现在发现，*ST盐湖本身也是大债主，旗下两家重要子公司重整，很可能将*ST盐湖深度拉下水。

　　如此规模的债务确实罕见，*ST盐湖背负的债务压力，其实很大一部分来自旗下的两个子公司。*ST盐湖旗下两家子公司是不同的法律主体，两个子公司重整，*ST盐湖的损失很大。

　　近些年，*ST盐湖的多元化尝试不大顺利，金属镁一体化项目设计之初的预计投资额约为200亿元，但数年间，经过三次修改预算，在金属镁一体化项目中的投资资金已经达到386.45亿元，相较设计之初超出93.2%，2018年盐湖镁业亏损47.2亿元。

　　重整

　　此前几例暂停上市公司恢复上市，都需要第三方介入，借助外力完成的。比如超日太阳引入江苏协鑫等新股东投入30亿元，复牌暴涨近10倍；国中水务(原名ST黑龙)恢复上市，是靠注入新业务，实控人变换。去年恢复上市的*ST建峰业务和大股东都变了，控股股东变身为重药控股。

　　重整之后换大股东的大多是民企，而国企的情况较为复杂，比如重庆钢铁多年亏损后主营业务困顿，司法重整，引入新的股东，由宝武钢铁集团的重庆长寿钢铁有限公司持有其20.97亿股股份，成为重庆钢铁控股股东(持股比例为23.51%)，还有不少金融机构进入前十大流通股股东。长航油运连续4年亏损后，2014年6月5日被终止上市，成为第一家退市的央企，此后恢复上市，成为招商局集团旗下一员。

　　也有不变换实控人的，比如攀钢钒钛，主要是通过业务剥离扭转业绩。从*ST盐湖的业务结构上看，有这种剥离亏损业务扭转业绩的条件，重新变身为一家纯粹的钾肥企业。

　　*ST盐湖属于地方重要的国有企业，重整的目的就是化解债务风险，此前有国有企业通过债转股的方式完成重整，如果债转股，以*ST盐湖的负债体量，现有股东权益将会被大规模稀释。