科创板个股破发仅是股市的一种日常

　　11月6日的科创板交易有两种对话和表情：第一种，科创板公司首现破发！啊？第二种，科创板公司首现破发。哦，知道了。

　　是的，“新股不败”首次在科创板被打破：11月6日，昊海生科股价低开1.48%，报88.53元/股，跌破发行价89.23元/股，成为科创板首只破发个股，收盘最终报89.85元/股；久日新材上市交易第二日股价低开，盘中跌破发行价66.68元/股，收盘报66.35元/股。

　　在被“破发”吸引来的流量中，笔者想问一句，个股“破发”这个现象重要吗？

　　答案是很重要。它的重要性在于，提醒了投资者市场的风险与残酷。在任何一个市场，科创类公司都是市场中相对的高风险群体，这也是科创板设立较高的投资者门槛并持续进行投资者教育的原因。其一，自然是因为科创板公司业绩的波动性。因此，在以信息披露为核心的科创板和注册制市场，投资者更需要对投资标的公开披露信息加以研读和分析，甚至是形成较为前瞻性的预期；其二，科创板市场的交易制度不同于主板市场，其涨跌幅限制等制度设计符合板块特性，也意味着更高的交易风险，需要投资者提升投资能力、做好风险管理；其三，一旦股价出现破发，市场还有一个自我修正的动力，这种修正不是单一维度的，而是会向新股定价过程中的各个环节释放影响力。简单来说，网下申购机构在询价中可能会更谨慎、更独立、更注重取舍；网上投资者参与打新前的功课可能会做得更充足、中签后的心理价位也可能发生调整，新股挂牌首日的新进资金也可能会修正策略。

　　可是，当笔者再次自问，“破发”真的这么重要吗？笔者的答案是，并不是。因为，个股“破发”并不值得被过度解读。

　　一方面，市场是残酷的，但市场也是聪明的。个股破发是市场之手的选择，其实就是所有参与者“决策的加权”，是市场态度的常态化镜像。它既取决于科创板公司自身的质量、预期或其他扰动因素，也取决于参与者的构成、决策机制，可以说是市场生态中一种很自然的“气象变化”，难以准确预测，也难以人为干预。另一方面，个股“破发”其实是普遍的，成熟境外市场有20%-30%新股上市首日破发；我国香港市场2000年-2018年大概27%的新股上市首日破发，其中2018年由于新经济企业(与科创板上市更是有一定可比性，且均较难进行精确估值)上市较多，首日破发率达到了32%。所以，从这个角度来看，个股“破发”是股市的一种日常，对其过度关注是不必要的。

　　正如证监会主席易会满日前所强调的，“对于科创板要有信心，也要有包容和耐心。科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块‘试验田’推动资本市场基本制度改革。改革成功与否不能简单用个别股票短期表现衡量，要从更长时间维度去观察有没有把握好科创定位，能不能培育出优秀科创企业，是不是形成了行之有效的制度创新”。

　　笔者认为，科创板个股“破发”，不能否定设定科创板并试点注册制以来的制度创新，以及新股发行制度的变革。事实上，个股“破发”更多的是市场对于新股供求关系变化的反应、是对于初期投资者过热情绪的修正、是对于个体公司自身判断的变化，对于投资者风险承受能力的一次实证。笔者想借此提醒，科创板个股破发，仅是股市的一种日常！